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????????首月運(yùn)行良好 產(chǎn)業(yè)參與積極

????????9月26日在大商所上市的我國(guó)境內(nèi)第70個(gè)衍生品種——苯乙烯期貨首月交出滿意答卷：期貨價(jià)格走勢(shì)符合市場(chǎng)預(yù)期，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能初顯，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)起步。在業(yè)內(nèi)人士看來，目前苯乙烯期貨流動(dòng)性和產(chǎn)業(yè)參與度尚有提升空間，隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展，其交易規(guī)模、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能有望持續(xù)提升。

????????運(yùn)行平穩(wěn)

????????價(jià)格走勢(shì)符合預(yù)期

????????苯乙烯期貨上市后，價(jià)格走勢(shì)如何演變成為期現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)了解，苯乙烯期貨上市掛牌基準(zhǔn)價(jià)為8000元(噸價(jià)，下同)，上市后6個(gè)合約價(jià)格都有不同程度下跌。在空頭增倉(cāng)之下，苯乙烯期價(jià)重心不斷下移。

????????“受大產(chǎn)能投產(chǎn)影響，苯乙烯期貨上市后價(jià)格下行的走勢(shì)符合企業(yè)對(duì)供需層面的判斷，真實(shí)反映了未來市場(chǎng)情況。”南通化輕公司副總經(jīng)理周軍表示。

????????在隆眾資訊苯乙烯分析師張雪梅看來，苯乙烯期貨上市以來的震蕩下跌態(tài)勢(shì)也符合市場(chǎng)預(yù)期。“10月21日的夜盤2005合約創(chuàng)下新低7409元。下游需求整體偏弱、供給量預(yù)期增多是本次價(jià)格下跌的主要原因。”張雪梅分析說。

????????近一個(gè)月來，苯乙烯華東市場(chǎng)期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)也更為貼近。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至10月23日，華東地區(qū)苯乙烯港口庫(kù)存約10萬噸，未來還將有9萬噸船貨到港，累庫(kù)壓力增加，推動(dòng)苯乙烯期現(xiàn)價(jià)格低位運(yùn)行。“疲軟的現(xiàn)貨市場(chǎng)促使苯乙烯期貨價(jià)格下跌，華東現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)和期貨2005結(jié)算價(jià)之差由9月26日的760元跌至10月21日的225元，遠(yuǎn)月貼水變小，現(xiàn)貨與期貨走勢(shì)相關(guān)性明顯提升。”張雪梅說。

????????從遠(yuǎn)期來看，2020年苯乙烯供需壓力凸顯，中長(zhǎng)期價(jià)格承壓。在此背景下，期現(xiàn)貨的趨同走勢(shì)說明，苯乙烯期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能正初步顯現(xiàn)，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了基礎(chǔ)。

????????“期貨較現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度高，價(jià)格反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)近遠(yuǎn)期供需關(guān)系和宏觀預(yù)期，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有指引意義。我們作為產(chǎn)業(yè)參與者，除價(jià)格漲跌之外，更關(guān)心期現(xiàn)貨基差、期貨遠(yuǎn)近月價(jià)差、產(chǎn)業(yè)間利潤(rùn)分配等，通過分析研究，及時(shí)發(fā)現(xiàn)交易機(jī)會(huì)并參與套保。”中化石化銷售公司資源與貿(mào)易部副總經(jīng)理孫輝說。

????????產(chǎn)業(yè)受益

????????活躍度將進(jìn)一步提升

????????自上市以來，苯乙烯期貨持倉(cāng)量與成交量均穩(wěn)步上行，市場(chǎng)參與者對(duì)期貨的認(rèn)可度不斷提升，并越來越多地參與到市場(chǎng)中，也從側(cè)面反映出期貨運(yùn)行情況良好。

????????據(jù)大商所數(shù)據(jù)，苯乙烯期貨上市首月單邊成交量、成交額和日均持倉(cāng)量分別為48.23萬手、186.41億元和2.4萬手，首月日均持倉(cāng)量較首周增長(zhǎng)了62%;首月法人客戶持倉(cāng)占比31%。

????????據(jù)了解，中化石化銷售公司在苯乙烯期貨上市首日就參與了交易，未來還將尋找跨品種、跨期套利交易機(jī)會(huì)。“我們作為現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)，在月內(nèi)結(jié)合當(dāng)期與遠(yuǎn)期市場(chǎng)供需平衡，借助期貨工具進(jìn)行套期保值避險(xiǎn)，關(guān)注近遠(yuǎn)期價(jià)差。在近兩周大量外部貨源集中到港、化工品大幅走跌的環(huán)境下，預(yù)期市場(chǎng)對(duì)基差修復(fù)確定性高。我們利用期貨市場(chǎng)積極布局應(yīng)對(duì)，在下跌行情下規(guī)避了企業(yè)貿(mào)易損失。”孫輝說，苯乙烯同時(shí)承接乙烯、芳烴兩個(gè)上游，兩個(gè)系統(tǒng)供需平衡有所差別，在總消費(fèi)穩(wěn)定的前提下，適時(shí)發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，進(jìn)行跨品種、跨期交易，完全符合化工產(chǎn)業(yè)鏈邏輯。

????????除產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)之外，一些投資機(jī)構(gòu)對(duì)苯乙烯期貨的投資興趣也較為濃厚，并參與了首月交易。中信期貨能化研究員顏鑫解釋說，由于苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈向上可拓展至純苯、石腦油乃至原油，向下可延伸至地產(chǎn)、家電，與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，價(jià)格波動(dòng)大，是非常好的投資標(biāo)的。

????????規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

????????服務(wù)實(shí)體功能顯現(xiàn)

????????雖然苯乙烯期貨剛“滿月”，但產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)于期貨工具并不陌生，一些企業(yè)通過苯乙烯紙貨、電子盤、掉期等工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，具備了主動(dòng)利用衍生工具管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。

????????但與期貨市場(chǎng)相比，紙貨、電子盤存在著一些劣勢(shì)。據(jù)顏鑫介紹，紙貨實(shí)質(zhì)上是場(chǎng)外的遠(yuǎn)期合約，缺乏流動(dòng)性且存在一定信用風(fēng)險(xiǎn);電子盤因交易過程相對(duì)不透明，多集中在近月合約，客戶參與有限，市場(chǎng)流動(dòng)性較低。相對(duì)而言，期貨市場(chǎng)交易規(guī)則透明，不易發(fā)生操縱事件，能夠吸引更廣泛交易者積極參與，在保障流動(dòng)性的同時(shí)使期貨價(jià)格更合理準(zhǔn)確，有效反映不同階段市場(chǎng)的供需。

????????對(duì)于產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說，隨著苯乙烯期貨的上市，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的手段進(jìn)一步豐富。遠(yuǎn)大物產(chǎn)苯乙烯產(chǎn)品負(fù)責(zé)人金佳表示，隨著期貨交易規(guī)模和流動(dòng)性不斷提升，苯乙烯期貨將會(huì)成為上下游企業(yè)鎖定原料成本和生產(chǎn)利潤(rùn)的有效工具，期貨價(jià)格將更具有行業(yè)代表性，真正為苯乙烯生產(chǎn)者、使用者所接受。

????????在業(yè)內(nèi)看來，苯乙烯期貨價(jià)格有望成為現(xiàn)貨遠(yuǎn)期價(jià)格的主要參考，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差交易有望在業(yè)內(nèi)推廣普及，催生貿(mào)易模式更新?lián)Q代。

????????“隨著市場(chǎng)對(duì)苯乙烯期現(xiàn)貨逐步了解和期貨交割臨近，參與套保的生產(chǎn)企業(yè)會(huì)逐漸增多，將進(jìn)一步提升苯乙烯期貨的活躍度。事實(shí)上，除傳統(tǒng)套期保值外，我們更關(guān)心期貨帶來的現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)方式的變化。隨著基差點(diǎn)價(jià)方式的推出，原有貿(mào)易操作方式會(huì)發(fā)生巨大改變。”周軍表示。

????????“未來，與下游企業(yè)開展基差點(diǎn)價(jià)或成為貿(mào)易商的基礎(chǔ)交易方式，為貿(mào)易商提供了服務(wù)型盈利手段。基于基差點(diǎn)價(jià)的交易空間和機(jī)會(huì)，是公司未來研究和發(fā)展的方向。”金佳說。

????????加強(qiáng)推廣

????????引領(lǐng)市場(chǎng)未來可期

????????作為我國(guó)衍生品市場(chǎng)的新生力量，自上市后苯乙烯期貨順利完成首月“起跑”。

????????盡管苯乙烯期貨功能初顯，但與其他化工品種相比，其流動(dòng)性和投資者結(jié)構(gòu)還需要進(jìn)一步完善。以大商所化工板塊為例，2019年前9月LLDPE、PVC、PP和乙二醇期貨單邊日均成交量分別為26.06萬手、14.35萬手、39.02萬手和27.81萬手，法人客戶持倉(cāng)占比分別為54%、57%、50%和50%。相較而言，苯乙烯首月2.84萬手的日均成交量和31%的法人客戶持倉(cāng)占比還有提升空間。

????????“一個(gè)月來，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)苯乙烯期貨的參與程度還有待提高，對(duì)期貨工具還在熟悉和學(xué)習(xí)階段，熟練運(yùn)用尚需一段時(shí)日。不過，苯乙烯期貨可以進(jìn)行滾動(dòng)交割，可減少潛在的交割風(fēng)險(xiǎn)和壓力。相信隨著市場(chǎng)各方對(duì)苯乙烯期現(xiàn)貨逐步了解和期貨交割臨近，企業(yè)套保操作會(huì)更多，期貨交易活躍度會(huì)更高。”周軍說。

????????從法人客戶結(jié)構(gòu)看，目前苯乙烯期貨形成了以產(chǎn)業(yè)客戶為主、機(jī)構(gòu)投資者為輔的市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)。“參與的產(chǎn)業(yè)企業(yè)多數(shù)是從事生產(chǎn)貿(mào)易一體的企業(yè)或是貿(mào)易商，苯乙烯上游生產(chǎn)企業(yè)參與度不高。在當(dāng)前供需格局下，供應(yīng)偏緊、進(jìn)口依存度高、貿(mào)易活躍度強(qiáng)等特點(diǎn)造成了現(xiàn)貨市場(chǎng)中供應(yīng)端話語權(quán)較重，一定程度上形成持貨商多數(shù)盈利的格局。”張雪梅認(rèn)為，隨著供需面調(diào)整、期貨工具的普及，會(huì)有越來越多上中下游企業(yè)參與期貨交易，參與者類型也將日趨多元。

????????“目前看，苯乙烯期貨上市運(yùn)行和總體功能發(fā)揮的效果還不錯(cuò)。下一步，希望相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)繼續(xù)大力開展苯乙烯期貨的推廣，以吸引更多實(shí)體企業(yè)和投資者，為產(chǎn)業(yè)套保避險(xiǎn)提供便利。相信未來苯乙烯期貨將成為引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)避險(xiǎn)和定價(jià)的重要平臺(tái)。”金佳指出。